埃斯頓跟蹤點評:細分領域疊加大客戶,國產機器人龍頭再下一城
事件描述
近日，公司與京山輕機簽訂戰略合作協議，京山輕機承諾未來兩年在其集團各模塊優先使用埃斯頓工業機器人等產品，機器人維修，預計每年采購埃斯頓工業機器人不低于500臺。此前，公司5月25日公告與南航資產共同設立江蘇航鼎智能裝備有限公司，圍繞下一代航空航天等相關產業發展需要，推動向航空航天領域縱深發展，在高端機器人應用領域構建新的業務增長點。
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細分領域切入疊加大客戶開拓，市場策略加速推進。核心零部件布局逐漸完善基礎上，隨著國內機器人發展步入新階段，公司將在市場開拓、生產組織、成本管控等方面重點發力。1）與南航合資設立航鼎智能裝備，既是對公司本體技術實力的肯定，也標志著進軍航空航天機器人高端領域。繼鈑金折彎、焊接、光伏之后，該領域有望成為公司又一優勢增量細分市場。2）另一方面，與京山輕機戰略合作是公司在客戶開拓方面新的嘗試。相比進入門檻極高的汽車市場，國產機器人當前主要目標市場仍是一般工業，而分散的市場格局一定程度上限制了產品銷售快速擴張。大客戶的大批量采購解決了擴張瓶頸，同時對于優化生產流程、穩定銷量基礎、提高產品質量均大有裨益。
機器人換人大勢所趨，國產品牌優質公司將脫穎而出。國內工業機器人市場自2016年4季度開始一輪需求加速增長，近期受貿易摩擦等因素影響增速有所下行。在機器人換人大趨勢下，國內制造業對新的生產方式接受度已顯著提升，行業長期增長依然具有確定性。憑借本土優勢，庫卡機器人驅動器維修，國內機器人廠商在核心零部件逐步突破的基礎上，有望持續向更多細分下游傳統行業提供低價優勢產品，從而擴大國產品牌總體市占率。
規模效應是毛利率護城河，盈利能力長期增長空間可期。短期來看，庫卡機器人，年初投產產線的折舊與土地的攤銷將由18年產量規模的增長來彌補。長期來看，隨著規模效應的進一步體現，研發投入逐漸攤薄和零部件自制率的進一步提升，公司盈利能力水平有望進一步提高。對標發那科，埃斯頓機器人業務毛利率水平仍有較大提升空間，看好公司長期盈利能力的增長。預計18-19年歸母凈利潤約為1.61、2.53億元，EPS為0.19、0.30元/股，PE為79、50倍，維持買入評級。
風險提示
1.制造業景氣度大幅下行
2.公司市場開拓進度不及預期。