54家工業機器人上市公司多維度深度剖析。1)發展歷程:2012-2019年政策補貼下工業機器人產業經歷產業風起、快速發展、回落調整三個階段。2)市場熱度:根據券商報告數量篩選出21家高熱度公司,市場關注業績、也關注技術。3)財務分析:機器人收入偏低,整體毛利率35%,集成增速高、零部件盈利強、本體估值高。4)產業鏈分析:零部件稀缺未規模放量,本體、系統集成競爭激烈,綜合篩選出19家核心上市公司。
從企業、資本兩視角剖析產業發展。1)企業:頂層設計傳導,地方產業園低端重復建設嚴重,企業質量增長滯后于數量增長。盡管國產企業努力追趕,份額有所提高但和外資巨頭差距仍然較大,銷售應用以低端為主。2)資本:2015年以來工業機器人創企爆發增長,股權市場融資持續火熱,但融資集中在A輪以前,大浪淘沙后持續融資的企業極少。對比來看,一級市場對技術關注度不斷提高,上市公司持續以本體/集成切入為主。目前資本過熱后已逐漸理性,更加關注技術積累,產業正進入理性發展階段。
從巨頭經驗看國產企業突圍之道
1)巨頭經驗:核心運控技術決定潛力,業務協同延伸決定體量。運動控制技術是工業機器人基礎/核心技術,四大家族中fanuc最具有運動控制基因,abb和安川電機處于中等,kuka最弱。ABB和安川電機的運動控制技術都比較單一,只有FANUC通過數控系統,將其連接在一起,產生了1+1遠大于2的協同作用,因此FANUC是最為成功的工業機器人公司。
2)國產突圍:短期抓住產品和市場差異化機會,長期突破核心技術。我們認為在外資壟斷局面下,國產機器人企業的機會在于產品和市場的差異化。競爭策略上不應對標外資巨頭,活下去才能看到春天。核心零部件應抓住巨頭產能不足機遇,加快應用迭代進度。本體應抓住差異化機會,AGV以及高性價比低端本體是方向。系統集成應深耕細分,抓住定制化高的長尾市場。
投資建議:市場、技術兩條主線
1)中短期看好差異化市場機會:產品方面關注AGV技術不斷迭代創新的公司,市場方面關注深耕細分、把握差異化市場機會的公司,如高性價比本體的快克股份,深耕汽車電子的克來機電。2)長期看好核心零部件技術:關注運控技術領先拓展本體和集成協同的埃斯頓,RV減速器放量的中大力德。
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